現階段我國電解鋁行業用電結構中水電占比不斷提升。從 2021 年世界電解鋁行業電源結構及耗能來看，亞洲、大洋洲和非洲的鋁企主要以火電生產為主，占比分別為 94%、58%和 59%；歐洲、北美洲和南美洲的鋁企主要以水電生產為主，占比分別為 93%、95%和 82%；海灣合作委員會成員國的鋁企較為特殊，主要以天然氣發電生產電解鋁為主，占比高達 99%。截至 2021 年底，我國電解鋁行業火電占比為 82%，水電占比已提升至 16%，未來隨著電解鋁行業產能置換的進程加快，用電結構中火電的占比會進一步下降，水電等綠色產能的占比將會進一步提高。

預計四季度電解鋁成本仍處高位。受到歐洲能源價格高企、俄烏沖突、疫情等因素影響，2022 年初部分海外電解鋁企減產引發供給短缺，電解鋁價格及毛利快速增長，電解鋁毛利一度高達5752.81 元/噸。而后隨著美聯儲加息步伐加快、電解鋁產能逐步恢復，電解鋁價格及毛利逐步回落，毛利最低時僅為 13.88 元/噸，截至 2022 年 9 月 16 日，電解鋁毛利恢復至 1092.88 元/噸。從我國電解鋁成本構成來看，隨著各地產能供應恢復，氧化鋁價格已從高位回落；受到原材料石油焦、煤瀝青價格高企、下游需求增加以及疫情等因素影響，預焙陽極價格在歷史高位略微有所回落但仍處在高價區間；火電成本高位運行，水電成本有所上調；8 月新疆、云南、山東和河南的電力成本占電解鋁成本的比例分別為 22%、34%、39%和 41%，隨著煤炭旺季、云南枯水季節的來臨預計電力成本依舊保持高位運行，預計四季度電解鋁成本仍處高位，成本控制較好的鋁企有望增利。

短期內鋁價仍有下行空間，低庫存、疫情、地緣政治沖突等因素或為鋁價提供支撐。2022 年 9 月 21 日，美聯儲在 FOMC 會議上宣布加息 75 個基點，將基準利率提升至 3%—3.25%，符合市場預期，最新點陣圖顯示美聯儲委員們預測 2022 年末的利率中值是4.4%，2023 年將達到 4.6%，2024 年才開始小幅回落。本次會議美聯儲延續了先前鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上偏強的鷹派發言，向市場傳達出 2022 年仍將加息 125 個基點的信號，并下調了GDP 增速預測至 0.2%（6 月預測為 1.7%）、上調了失業率預測至4.4%（6 月預測為 3.9%）。從美國通脹預期來看，成本型通脹受到近期大宗商品下滑出現一定回落，但受到疫情反復、地緣政治沖突等因素影響，下跌空間較為有限；且受到勞動者工資及房租增速較快影響，美國核心 CPI 依舊較高，若美聯儲執意降低通脹而選擇讓市場硬著陸，鋁價或將繼續下行。由于目前 LME 和SHFE 鋁庫存持續保持低位、歐洲能源價格高企導致部分電解鋁企業停產、新能源光伏等行業對于鋁需求依舊旺盛，主營汽車零部件及鋁合金的鋁企仍有較多機會。