俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，讓俄羅斯受到許多國家制裁，直接引起了全球鈾礦和核燃料市場的動蕩。毫無疑問，這動搖了全球鈾市場，但事實證明，該行業(yè)的緩慢變化對風(fēng)險管理也是有益的。

1、俄烏戰(zhàn)爭影響

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，全球鈾礦開采市場正走向一場大變革。

加拿大鈾礦業(yè)公司Cameco的首席執(zhí)行官湯姆·吉澤爾（Tom Gitsel）在6月份談到該公司上半年的業(yè)績時表示，俄烏戰(zhàn)爭“讓全世界的核燃料買家感到一陣寒顫”。

他指出：“全球核工業(yè)依賴俄羅斯的核工業(yè)支持，俄羅斯的濃縮鈾占全球市場大約14%、轉(zhuǎn)化供應(yīng)占7%和濃縮能力占39%?！?/p>

歐安諾的CEO沒有預(yù)見到市場的破壞，至少在短期內(nèi)是如此（圖源：HJBC/Shutterstock.com）

7月29日，法國核前端公司歐安諾（Orano）的首席執(zhí)行官菲利普·諾切（Phillipe Knoche）在公司的半年報告中，急切地強調(diào)，核工業(yè)相對而言不會受到短期沖擊的影響。

諾切表示，“市場沒有受到嚴重破壞”，鈾和核燃料買家不會每半年或一年重新審查合同，而是依賴長期合同，因此他們在何時重返市場方面有一定的靈活性。

俄烏戰(zhàn)爭在市場已經(jīng)發(fā)生變化的時候爆發(fā)，進一步動搖了市場。

甚至在那次事件發(fā)生之前，“全球核燃料循環(huán)發(fā)生了前所未有的全球調(diào)整”，吉澤爾說。

他表示，在他的市場中，“耐用性”——未來強勁訂單渠道的可見性——比他所見過的要好。

他將其歸結(jié)為三個持續(xù)因素：凈零目標（他表示，凈零目標現(xiàn)在覆蓋了全球90%的人口）；目前需要使世界三分之一的人口擺脫“能源貧困”；以及增長電網(wǎng)并為用戶提供一致的基本負載電力需求。

核能正處于“三角的中心”。

俄烏戰(zhàn)爭甚至從根本上改變了核發(fā)展的主要驅(qū)動因素。

許多國家現(xiàn)在必須重視這些需求，克服當前的能源危機：“在不損害新西蘭承諾的情況下，遠離俄羅斯能源”。

吉澤爾將其作為一部分國家的警鐘：“凈零讓他們忘記了提供基本負荷和電力安全。他們一直依賴俄羅斯的能源供應(yīng)?！?/p>

2、鈾供應(yīng)

吉澤爾對核能的中長期發(fā)展充滿信心，但他對是否具備更多鈾開采的條件持謹慎態(tài)度。相反，它很可能對不斷增長的需求反應(yīng)遲緩。

吉澤爾解釋道：“一段時間以來，我們一直在說，由于價格持續(xù)低迷，鈾市場與以往一樣容易受到供應(yīng)沖擊?！?/p>

他提到，由于供應(yīng)集中和區(qū)域化，地緣政治和原產(chǎn)地風(fēng)險不斷加深，影響到關(guān)鍵礦產(chǎn)的供應(yīng)，因此現(xiàn)有生產(chǎn)能力的供應(yīng)減少，以及缺乏新的發(fā)展。

更重要的是，該行業(yè)不再有可以用來填補過去空白的二次供應(yīng)庫存。

所有這些內(nèi)部因素都表明，鈾供應(yīng)商面臨擴張的壓力，而現(xiàn)在，一些國家希望遠離俄羅斯供應(yīng)，可能會加劇這種壓力。

Cameco的麥克阿瑟（McArthur River）鈾礦項目，也是全球單體最大的鈾礦。

但吉澤爾表示，Cameco將在任何產(chǎn)能擴張中“保持紀律”，在公司與客戶簽訂長期合同之前，不會采取重大投資措施。

該行業(yè)還面臨著新冠肺炎和通貨膨脹等外部壓力，這些壓力正在中斷鈾市場的商品和服務(wù)流動，并增加成本。

Kazatomprom（哈薩克斯坦國有鈾礦企業(yè)）同樣指出，擴大供應(yīng)側(cè)需要一年或更長時間，但在6月底的一份市場聲明中，它強調(diào)了一個額外產(chǎn)能來源。

該公司稱，Boss Energy批準的重啟南澳大利亞蜜月項目開發(fā)的計劃是“值得注意的供應(yīng)側(cè)亮點”。

今年早些時候，Boss籌集了1.25億澳元（合8700萬美元），為重啟提供資金。

該公司預(yù)計，蜜月將于明年晚些時候恢復(fù)生產(chǎn)，并在三年內(nèi)逐步達到每年約245萬磅U3O8的穩(wěn)態(tài)產(chǎn)量。

鈾供應(yīng)的壓力也吸引了大宗商品交易商的興趣，他們購買了大量鈾并將其封存。

有兩個公司在現(xiàn)貨市場上表現(xiàn)活躍：Yellowcake 公司成立于2018年，“在供需基本面強烈暗示鈾價格回升之際，為投資者提供鈾商品的敞口”。

它在加拿大安大略省的Cameco希望港（Port Hope）/盲河（Blind River）設(shè)施和法國的Orano Cycle Malve’si/Tricastin儲存設(shè)施的儲存賬戶中持有實物鈾氧化物。

與此同時，貴金屬和房地產(chǎn)投資公司Sprott也于2021推出了一項信托，以購買和持有實物氧化鈾，以及其他專注于貴金屬的信托。

Sprott和Yellowcake都在收購鈾，前提是鈾的價值會增加。

這些新的參與者幫助制造了鈾現(xiàn)貨價格的波動，俄羅斯的行動也是如此：Kazatomprom表示，由于俄烏沖突，市場參與者對供應(yīng)安全的擔憂最初推高了現(xiàn)貨價格。

價格一直在下跌，直到6月，對俄羅斯圣彼得堡交貨延遲的擔憂推高了平均現(xiàn)貨價格。

這些公司表示，這種波動幾乎不會影響合同。

歐安諾和Cameco都強調(diào)，他們對現(xiàn)貨價格的敞口很小，相反，他們專注于長期合同。

Kazatomprom表示，其合同組合定價“與鈾現(xiàn)貨價格密切相關(guān)”，但合同與交貨之間的時間差，以及合同中的長期定價因素，意味著其價格低于當前現(xiàn)貨市場水平。

歐安諾的諾切還指出，“一些客戶儲存了幾年的裂變材料?！?/p>

3、運輸挑戰(zhàn)

鈾公司更關(guān)心鈾的交付，而不是供應(yīng)量。

Kazatomprom表示，“鑒于俄羅斯在烏克蘭的行動，由于許多國家和公司努力減少與俄羅斯的交易，減少對俄羅斯的依賴，2022年上半年的運輸挑戰(zhàn)凸顯出來?！?/p>

它注意到，加拿大修訂了其關(guān)于俄羅斯的特別經(jīng)濟措施，導(dǎo)致運往美國的俄羅斯?jié)饪s鈾產(chǎn)品（EUP）的運輸延誤。

修改后的加拿大規(guī)則“可能被解釋為，加拿大獨聯(lián)體導(dǎo)航公司及其承運人大西洋滾裝運輸公司將無法將俄羅斯EUP從圣彼得堡港運至其加拿大擁有船只上的三家美國公用事業(yè)公司?！?/p>

這批貨物獲得了新規(guī)則的臨時豁免，Kazatomprom相信，豁免將持續(xù)一年。

該公司表示，加拿大的新規(guī)定不會影響Kazatomprom的鈾氧化物交付。

但它補充道，“該公司的大部分產(chǎn)品都是通過一條成熟的主要路線從俄羅斯出口到圣彼得堡港的，這條路線帶來了一系列與俄羅斯境內(nèi)過境、運輸保險和海運相關(guān)的風(fēng)險。”

該公司表示，第二季度通過圣彼得堡發(fā)貨，沒有任何中斷或物流/保險相關(guān)問題，但它正在監(jiān)測對俄羅斯制裁的不斷增加及其潛在影響。

鈾礦生產(chǎn)（圖源：Kazatomprom）

Kazatomprom強調(diào)了跨里海航線，“自2018年以來，該航線已成功用作替代航線”，以降低主要航線不可用的風(fēng)險。它正在加強與該替代路線沿線當局的過境協(xié)定。

該公司表示，已獲得批準，可以運送3500噸鈾，并已申請增加運量，以容納更多鈾。Kazatomprom強調(diào)，其產(chǎn)品“在抵達西部轉(zhuǎn)換設(shè)施之前一直是哈薩克斯坦原產(chǎn)”。

吉澤爾還強調(diào)了俄羅斯實施出口限制的風(fēng)險，并表示通過黑海港口運輸鈾的可能性存在不確定性，這可能會影響中亞的運輸。

他說：“雖然從技術(shù)上講，通過俄羅斯運輸仍然是可能的，但由于保險和其他問題，我們決定推遲從哈薩克斯坦的尹凱（Inkai）發(fā)貨，并與我們的合作伙伴合作建立一條替代運輸路線。這可能需要很長時間，但我們將通過庫存、采購承諾和貸款來緩解。”

Comeco是尹凱鈾礦的合資伙伴，持有40%的股份。

作為對俄烏戰(zhàn)爭的回應(yīng)，Comeco表示，它“已經(jīng)看到公司調(diào)整其采購策略，以更仔細地權(quán)衡原產(chǎn)地風(fēng)險”，從長遠來看，這可能仍然是受到ESG治理審查的公司的擔憂。

4、核燃料市場變動

堅固的西屋燃料組件（RWFA）設(shè)計用于VVER-1000。

吉澤爾指出，為了應(yīng)對俄烏戰(zhàn)爭，許多國家對俄羅斯實施了嚴格的經(jīng)濟制裁。受到制裁的能源進口包括石油、天然氣和煤炭——但到目前為止，這還沒有適用于核燃料。

盡管如此，他表示，“無論是因為制裁還是與公司價值觀沖突”，依賴來自俄羅斯的核燃料存在不確定性。一些公用事業(yè)公司將自愿放棄俄羅斯的燃料供應(yīng)，因為他們認識到這與他們的價值觀和關(guān)鍵原則不符。

他說：“從我們的角度來看，問題不在于西方國家是否會放棄俄羅斯的燃料供應(yīng)，而在于何時以及以多快的速度?！?/p>

俄羅斯燃料供應(yīng)商TVEL擁有世界燃料市場17%的份額，燃料客戶遍布11個國家和俄羅斯。

TVEL列出了芬蘭（2個機組）、捷克共和國（6個機組）、匈牙利（4個機組）、斯洛伐克（4個機組），保加利亞（2個機組），亞美尼亞（1個機組）、烏克蘭（9個機組）、白俄羅斯（1套），中國（2個機組）、印度（2個機組），以及它所稱的“西歐”（3個機組）的客戶。

俄羅斯繼續(xù)提供燃料——今年它向印度的庫丹庫拉姆核電站發(fā)送了一批批燃料——但一些客戶正在流失。

戰(zhàn)爭發(fā)生時，烏克蘭境內(nèi)的6個機組——南烏克蘭2號和3號機組以及扎波里熱亞1號、3號、4號和5號機組——已經(jīng)在測試西屋公司供應(yīng)的VVER1000燃料。

瑞典還取消了俄羅斯的鈾供應(yīng)合同。

斯洛伐克在2月入侵后不久，即3月初，從俄羅斯接收了一批新燃料，并表示該國有足夠的核燃料供其兩個電站全年和明年部分時間使用。

俄羅斯的TVEL一直是該國的唯一供應(yīng)商，但在2018年的一次采購活動中，西屋公司正在為斯洛伐克莫霍夫采（Mochovce）核電站供應(yīng)燃料。據(jù)說TVEL利用成本優(yōu)勢贏得了合同。

捷克國有公用事業(yè)公司表示，它在泰梅林（Temeli’n）核電站擁有大約兩年的燃料組件，而杜科瓦尼（Dukovany）核電站的庫存更高。

捷克的杜科瓦尼核電站（圖源：網(wǎng)絡(luò)）

“我們決定在2016年增加兩座核電站的庫存量。正因為如此，我們在杜科瓦尼核電站擁有足夠的組件，可供所有機組運行大約三年。當然，我們?nèi)栽诳紤]供應(yīng)商的多元化，”董事會成員、核電部主任博丹·茲羅內(nèi)克（Bohdan Zronek）表示。

6月，捷克國有公用事業(yè)公司證實，它已與美國西屋電氣公司和法國法馬通公司簽署協(xié)議，根據(jù)一份新的15年合同，為泰梅林核電站供應(yīng)燃料組件。

根據(jù)捷克國有公用事業(yè)公司消息，新的燃料交付，將于2024年開始完全取代TVEL燃料供應(yīng)商。

在供應(yīng)商過渡期間，西屋公司表示將提供改進的西屋燃料組件（RWFA），這是一種與非西屋公司燃料兼容的新設(shè)計。

西屋公司制造的鉛燃料組件自2019年以來一直在泰梅林核電站1號反應(yīng)堆堆芯運行，西屋電氣EMEA運營工廠服務(wù)部總裁塔里克·喬霍（Tarik Choho）表示，“多年來，我們?yōu)閂VER 1000和VVER 440型反應(yīng)堆開發(fā)和供應(yīng)了自己的VVER燃料設(shè)計。我們非常高興，我們在供應(yīng)VVER燃油方面的成功經(jīng)驗將使捷克受益”。

5、未來在哪里？

影響核燃料循環(huán)前端的各種因素有哪些？

一年前，問題似乎很清楚，盡管有幾個潛在的結(jié)果。

迫切需要減少碳排放并為新的經(jīng)濟部門供電，這給核工業(yè)帶來了巨大的機遇。

在一些西方國家，新建項目的緊迫性更高，在一些幾十年來一直處于擱置狀態(tài)的國家，這一項目正在進行辯論。

更重要的是，對以前沒有發(fā)展核能的國家來說，他們的興趣也正在增強，他們開始建立或完善核能監(jiān)管體系，在某些情況下還進行了實地調(diào)查。

一些已經(jīng)討論了幾十年的項目，例如土耳其的阿庫尤（Akkuyu）核電站，實際上正在由計劃逐步走向?qū)嵤?/p>

前端公司已準備好應(yīng)對這種不斷變化的局面。他們正在進行初期投資，以便擴大其設(shè)施和活動——盡管他們在加大投資力度之前等待客戶的長期合同。

所有這些都是事實。但俄烏戰(zhàn)爭改變了局勢。這是一個改變世界的事件，將在短期、中期和長期產(chǎn)生影響。

燃料供應(yīng)鏈的全球性質(zhì)，以及核運營商在確保燃料供應(yīng)方面極為謹慎的做法，意味著該系統(tǒng)已在短期內(nèi)吸收了沖擊。

中期來看，可能會轉(zhuǎn)向西方供應(yīng)商。核燃料將繼續(xù)是俄羅斯的一個重要產(chǎn)業(yè)，但西方競爭對手很可能會通過介入來抓住市場份額。

俄羅斯燃料供應(yīng)業(yè)務(wù)的長期前景與其反應(yīng)堆供應(yīng)和建造業(yè)務(wù)密切相關(guān)。這兩個行業(yè)在全世界都是重要的行業(yè)。

這項新建業(yè)務(wù)將保留多少，將取決于俄羅斯是否有能力繼續(xù)為新興核工業(yè)提供資金和硬件，這是一個地緣政治和金融問題，將隨著俄烏戰(zhàn)爭的最終結(jié)束而出現(xiàn)。

其長期影響在今年甚至明年都不太可能明確。