報(bào)告要點(diǎn)

上半年鉛價(jià)整體呈區(qū)間震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性打壓上限，再生鉛原料成本支撐下限。我們認(rèn)為下半年鉛價(jià)可能維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，供應(yīng)端高增以及下游需求替代，中長(zhǎng)期中樞下行趨勢(shì)不改。倫鉛運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 1900-2400 美元/噸，滬鉛運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 1.4-1.6 萬(wàn)元/噸。

報(bào)告摘要

主要觀點(diǎn)：我們認(rèn)為下半年鉛價(jià)可能維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，整體中樞下行。倫鉛運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 1900-2400 美元/噸，滬鉛運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 1.4-1.6 萬(wàn)元/噸。

核心邏輯：

（1）宏觀面來(lái)看，6 月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議給出了流動(dòng)性收緊預(yù)期的路徑，如果通脹預(yù)期維持在高位，則全球?qū)捤闪鲃?dòng)性將面臨收緊拐點(diǎn)，3 季度流動(dòng)性收緊還處于預(yù)期的敏感期，4 季度將逐漸明朗。

（2）供應(yīng)端看，上半年全球鉛礦產(chǎn)量增速不及預(yù)期，新增投產(chǎn)或有延遲，國(guó)內(nèi)原料受限，疊加海外成本壓力，冶煉產(chǎn)能難以釋放。下半年國(guó)內(nèi)鉛錠產(chǎn)量同環(huán)比預(yù)計(jì)均有回升。此外，隨著內(nèi)外比價(jià)震蕩修復(fù)以及海外需求的回落，鉛錠出口或有收縮。整體來(lái)看國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)端趨松，全年產(chǎn)量有望達(dá)到 729 萬(wàn)噸，其中下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)有 377 萬(wàn)噸。

（3）消費(fèi)來(lái)看，上半年需求在全球經(jīng)濟(jì)高景氣和能源危機(jī)影響下表現(xiàn)較好，下半年全球經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂壓力抬升，汽車行業(yè)產(chǎn)銷壓力仍存，預(yù)計(jì)三季度裝車需求仍難釋放，疊加下降電池替換需求清淡，消費(fèi)整體偏弱，四季度冬季到來(lái)或有好轉(zhuǎn)。

（4）供需平衡來(lái)看，2022 年全球精煉鉛產(chǎn)能有望達(dá)到 1250.5 萬(wàn)噸，全球供需仍維持過(guò)剩狀態(tài)，但過(guò)剩幅度有所縮窄。國(guó)內(nèi)上半年在供應(yīng)端產(chǎn)能高增的情況下，實(shí)際產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。下半年隨著海外需求的逐步退潮，夏季換電需求清淡，終端市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，三季度面臨供應(yīng)偏多局面，四季度電池消費(fèi)旺季，整體供需或有好轉(zhuǎn)。

投資建議：短期可區(qū)間操作；中長(zhǎng)期以偏空思路對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：再生鉛利潤(rùn)回升，電池消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。