一、10月電解鋁供需雙弱，整體弱平衡

2022年10月份國內(nèi)外鋁價均維持區(qū)間震蕩。LME鋁現(xiàn)貨價月初為2164美元/噸，當(dāng)月最高價2374美元/噸，最低觸及2155.5美元/噸，月末2197美元/噸，月末較月初上漲1.5%；全月LME現(xiàn)貨平均價格2243美元/噸，環(huán)比上漲0.7%，同比下跌25%。國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為18600元/噸，月中最高為18700元/噸，月末出現(xiàn)最低價格為17860元/噸，月末較月初下跌4%。

主導(dǎo)10月國內(nèi)鋁價震蕩走勢的影響因素與前兩個月基本類似，宏觀上延續(xù)承壓趨勢不變，價格支撐主要來自基本面，包括供應(yīng)端減產(chǎn)和國內(nèi)外低庫存。9月末倫敦金屬交易所（LME）就可能禁止俄羅斯金屬交易進(jìn)行咨詢，外盤價格強(qiáng)勢拉升，國內(nèi)節(jié)后跟漲至月中，但月中LME連續(xù)三天交倉近20萬噸以及宏觀上受制于國內(nèi)多地疫情惡化和美元再次走強(qiáng)，大宗商品價格受壓下跌，空頭情緒在月末集中爆發(fā)，滬鋁期貨盤面價格一度跌破近3個月的震蕩區(qū)間。但從供需平衡的角度來看，10月維持弱平衡無顯著變化，全月去庫0.6萬噸至61.3萬噸，低庫存和產(chǎn)能增長放緩仍是支撐價格的關(guān)鍵因素。

回顧行業(yè)成本利潤方面，成本繼續(xù)緩慢下降，鋁冶煉利潤維持盈虧附近。具體來看，10月預(yù)焙陽極價格止跌反彈，月均價較9月上漲183元/噸左右；10月氟化鋁月均價較上月上漲450元/噸；氧化鋁價格10月加速下行，全月均價較9月下降約120元/噸，其中山東、西南地區(qū)降幅最為明顯。根據(jù)五礦鋁業(yè)的數(shù)據(jù)庫，2022年10月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本18040元/噸，較前月下跌107元/噸,加權(quán)平均現(xiàn)金成本16486元/噸；行業(yè)理論加權(quán)平均盈利440元/噸，約30%的運(yùn)行產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。

電解鋁供應(yīng)方面，10月份新增產(chǎn)能來自內(nèi)蒙古白音華項(xiàng)目，于9月下旬正式通電啟槽；復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目集中在四川和廣西地區(qū)，但均受電力供應(yīng)緊張制約，只能復(fù)產(chǎn)至40-75%左右，廣西地區(qū)田陽百礦預(yù)計(jì)在11月將能全部達(dá)產(chǎn)，百色銀海接近達(dá)產(chǎn)，來賓銀海預(yù)計(jì)11月開始復(fù)產(chǎn)；云南地區(qū)減產(chǎn)未再進(jìn)一步擴(kuò)大，河南地區(qū)的豫港龍泉因虧損原因減產(chǎn)，大致10萬噸。10月末國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3990萬噸/年，較9月末減少26萬噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，10月產(chǎn)量達(dá)到338.8萬噸，日產(chǎn)量環(huán)比下降0.65%，同比上升6%,回落到今年3月時水平；1-10月累計(jì)產(chǎn)量3338萬噸，同比增長2.6%。進(jìn)口供應(yīng)方面，根據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月原鋁凈進(jìn)口6.28萬噸，仍主要來自俄羅斯，預(yù)計(jì)年內(nèi)每月還有少量進(jìn)口。

電解鋁消費(fèi)方面，受國內(nèi)多地疫情反復(fù)的影響，鋁消費(fèi)邊際走弱，但基數(shù)仍在。10月日均消費(fèi)11.2萬噸，環(huán)比下降1.7%，同比增長7.6%，1-10月累計(jì)消費(fèi)同比增長0.3%，累計(jì)增速為今年來首次轉(zhuǎn)正。下游開工率方面，根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，10月鋁板帶箔行業(yè)開工率71.91%，環(huán)比下降2.37個百分點(diǎn)，同比下降1.29個百分點(diǎn)，鋁板帶行業(yè)開工率走低主因河南地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重疫情，多家企業(yè)表示原材料采購難度增加且出貨不暢周轉(zhuǎn)緩慢，訂單減少部分企業(yè)被迫減產(chǎn)，鋁箔同樣受河南、江蘇等地疫情影響，但因下游以食品包裝為主，相對剛需；鋁型材10月開工率39.53%，環(huán)比下降0.19個百分點(diǎn)，同比下降12.6個百分點(diǎn)，其中建筑型材在“保交樓”政策刺激后表現(xiàn)復(fù)蘇動力不足，開工率環(huán)比下滑，工業(yè)型材受新能源汽車、光伏和大型機(jī)械設(shè)備的需求帶動保持了增長；鋁線纜開工率42.8%，環(huán)比下降0.49個百分點(diǎn)，同比上升3.06個百分點(diǎn)。從終端行業(yè)來看，10月份房屋竣工面積累計(jì)同比下降18.7%，較前月降幅繼續(xù)收窄；10月汽車產(chǎn)量259.8萬輛，同比增長11%，增速放緩；9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增長9.1%，保持在較高增速。10月宏觀數(shù)據(jù)整體走弱且不及預(yù)期，10月PMI為49.2，再次從前月的擴(kuò)張變?yōu)榫o縮，工業(yè)增加值同比增長5%， 10月份社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比分別為增長0.6%和5.8%，增速均小幅放緩。從宏觀數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)可以看到，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩勢頭未改，但未出現(xiàn)大幅下滑，主要還是受疫情階段性反復(fù)的影響，鋁消費(fèi)環(huán)比下滑但基數(shù)仍在與這些數(shù)據(jù)基本相吻合。美國10月制造業(yè)PMI為50.2，繼續(xù)走弱，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI為46.4，繼續(xù)大幅下滑，歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退的跡象愈發(fā)明顯，海外鋁消費(fèi)同樣隨之走弱，海外地區(qū)現(xiàn)貨升水繼續(xù)下降，其中歐洲、美國中西部和日本港口現(xiàn)貨升水從9月末的432、562.6和92.5美元/噸下降至10月末的308.8、441.9和87.5美元/噸。

二、展望后市，宏觀利空邊際好轉(zhuǎn)，基本面仍具支撐

展望2022年11月中旬至2022年12月中旬的市場,首先是宏觀方面連續(xù)出現(xiàn)利多因素，最新公布的美國10月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落且低于市場預(yù)期，受此影響美元指數(shù)大幅回落，盡管美聯(lián)儲加息不會因此暫停，但市場預(yù)計(jì)12月將會放緩至50BP，得到短暫喘息；國內(nèi)方面，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施 科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，疫情防控政策得到優(yōu)化，有望減少對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響；同時央行和銀保監(jiān)會發(fā)文將金融支撐房地產(chǎn)市場，帶動市場樂觀情緒。不管是哪個宏觀因素的實(shí)際影響都還需要時間進(jìn)一步驗(yàn)證，但在短期內(nèi)宏觀不再是持續(xù)打壓價格的關(guān)鍵因素，在被驗(yàn)證前市場多數(shù)時候還會處于樂觀預(yù)期中。

供需基本面上，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將會緩慢恢復(fù)，仍主要來自廣西和四川地區(qū)的復(fù)產(chǎn)以及白音華項(xiàng)目的新投產(chǎn)，短期內(nèi)像河南地區(qū)可能還會因?yàn)樘潛p原因減產(chǎn)，但預(yù)計(jì)量相對有限；海外方面LME“目前不建議禁止俄羅斯金屬的交割，也不建議對俄羅斯庫存量設(shè)置門檻”，由于之前突發(fā)可能限制交割消息后價格已經(jīng)沖高回落，所以俄鋁未被限制交割反倒對市場影響有限。消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)出口受歐美經(jīng)濟(jì)下滑繼續(xù)放緩，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化和房地產(chǎn)政策支持下或許能帶來一定增長，但在全國多地疫情惡化現(xiàn)狀下預(yù)計(jì)也難以大幅增長，何況逐漸進(jìn)入消費(fèi)淡季。供應(yīng)緩慢恢復(fù)，消費(fèi)基本維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來一個月庫存小幅累庫，但由于庫存絕對水平相比往年同期處于非常低的水平，基本面對價格形成支撐不會改變。

綜合而言，11月中旬至12月中旬期間，認(rèn)為宏觀利空邊際好轉(zhuǎn)，市場處于樂觀預(yù)期階段，基本面支撐作用仍在，預(yù)計(jì)國內(nèi)電解鋁價格將會重心上移，主要波動區(qū)間18300-19500元/噸。