2024年，鎳價圍繞著鎳礦供應、宏觀擾動與過剩壓力三大邏輯主線，主力合約運行區間處于12萬~16.3萬元/噸。2024年1—3月份，鎳價交易邏輯主要在于印尼鎳礦配額審批緩慢問題的反復炒作；4—5月份，在通脹預期驅動、歐美制裁俄鎳和新喀鎳礦暴亂起到助漲作用下，鎳價大幅上漲，創下2024年價格最高點163045元/噸；6月份，宏觀轉空和礦端矛盾緩解，鎳和不銹鋼價格下跌；7—9月上旬，宏觀一度交易衰退邏輯，鎳基本面維持疲弱，價格重心震蕩下移；9月中下旬，美聯儲開啟預防式降息，央行超預期利好政策引發閃電牛市行情，鎳價格反彈；10月至年底，印尼鎳礦供應緊張問題消退加上過剩基本面拖累，鎳價跌至高冰鎳一體化成本線附近后震蕩磨底。

　　供應端變數關注印尼鎳礦政策

　　印尼是世界上鎳礦儲量和產量最高的國家，鎳產業過剩的源頭在于印尼鎳礦供應豐富，支撐了近年來原生鎳產能大幅增長的勢頭。因此，印尼鎳礦供應變化對鎳價具有顯著影響。據印尼能礦部規定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批后，才能合法開展鎳礦的生產及銷售。目前，印尼2025年鎳礦配額通過數量為2.47億噸，對比于2024年2.75億噸的配額量，2025年上半年，印尼鎳礦供應預計相對充足，下半年，配額或在印尼把控之下出現不及預期情況。但印尼鎳礦供應或存在更多不確定性。2024年12月20日，路透社報道印尼考慮將2025年開采限額大幅削減至1.5億噸以支撐鎳市場價格，隨后SMM表示該消息并不屬實，印尼能礦部高級官員特里·維納諾也對該消息做出否定，但表示會對已取得鎳礦配額審批的公司履行義務情況進行審查。若該舉措落地，那么，印尼鎳礦供應偏緊問題反復擾動鎳價的情況可能會再次重演。

　　濕法中間品原料待投產產能較多

　　目前，全球新增中間品的冶煉產能集中在印尼。2024年，中間品產量維持高增長態勢，據鋼聯數據，2024年1—11月份，印尼鎳濕法中間品產量為29.54萬金屬噸，同比增長80.6%；印尼高冰鎳產量為18.06萬金屬噸，同比增長30%。其中，鎳濕法中間品供應增速更高，這是由于鎳濕法中間品生產精煉鎳往往更具經濟性。據鋼聯數據，高冰鎳一體化工藝的成本約為12萬元/噸，鎳濕法中間品一體化工藝的成本約為10.5萬元/噸。此外，高冰鎳生與鎳鐵存在轉產關系，當鎳鐵利潤更佳時，高冰鎳生產企業會靈活地轉產鎳鐵。

　　展望后市，印尼支持發展濕法冶煉項目及新能源產業的向下延伸，2025年，鎳濕法中間品有格林美、青山等年產約32萬噸的項目等待投產，這將帶動精煉鎳產能繼續擴張，同時也意味著精煉鎳成本重心可能存在繼續下移空間。

　　精煉鎳預計延續過剩格局

　　2024年鎳基本面的主旋律以過剩為主，期限結構處于Contango結構。從供應來看，我國精煉鎳產能持續釋放，產量不斷增加，2024年1—11月份，我國精煉鎳累計產量29.99萬噸，同比增長35.9%。由于國內精煉鎳過剩格局愈發深刻，華友、格林美等企業積極向海外LME交倉，2024年，我國從精煉鎳進口國轉變為出口國，1—11月份，累計出口量達10.58萬噸，同比增幅高達262%。展望2025年，隨著印尼低成本中間品原料不斷擴產，我國精煉鎳供應將維持增量，不過需關注印尼鎳礦政策風險。

　　從需求來看，SMM數據顯示，在2024年鎳產業需求結構中，不銹鋼、三元電池、合金及電鍍這四個領域的耗鎳量占比分別為74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。在不銹鋼領域，出于維持市場份額等考慮，2024年不銹鋼產量維持高位，對原料鎳鐵采購需求尚可，而不銹鋼終端需求則受到房地產市場疲弱等方面的拖累，2024年1—11月份，我國房屋竣工面積累計同比下降26.2%，預計2025年宏觀政策對不銹鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領域，2024年1—11月份，我國新能源汽車產銷數量同比分別增長37.5%和35.62%，三元前驅體減產3%，硫酸鎳減產0.41%。由于成本優勢下磷酸鐵鋰電池持續擠占三元電池市場份額，加上三元電池產業鏈自下而上地去庫，終端新能源汽車消費難以有效提振鎳需求，預計2025年三元電池領域對鎳需求難有明顯起色。電鍍及合金領域對鎳需求表現平穩，且在鎳需求結構中比重較小，對鎳產業需求影響較有限。

　　綜合而言，隨著印尼低成本原料不斷擴產，2025年精煉鎳供應預計維持增量，而需求難尋亮點，過剩格局將繼續對鎳價施壓，預計2025年鎳價以震蕩偏弱走勢為主，底部錨定濕法中間品一體化工藝成本，主要運行區間為10萬~15萬元/噸。此外，2025年鎳價最大變數在于印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應節奏，雖難以扭轉鎳過剩格局，但可能為鎳價帶來階段性反彈機會。（許克元）

　　轉自：中國有色金屬報